La gente se pregunta porqué los flujos de Cemex han sido tan negativos. Hay varias respuestas: UNO, la crisis (obvio, duh!). DOS, que cemex se expandió demás y tiene que pagar mucha deuda. Pero nadie menciona el "Global Financing Agreement" que Cemex firmó el año pasado. Cito de un 6-K que Cemex metió a la SEC:
Cemex extended the maturities of approximately $ 15.1 billion in syndicated and bilateral bank and private placement obligations. [...] contains several restrictive covenants and limitations […] including restrictions on Cemex’s ability to incur additional debt, enter into acquisitions, make investments in joint ventures, […] and a requirement to apply any cash on hand in excess of $650 million US dollars to prepay debt. […] Cemex is also prohibited from making aggregate capital expenditures in excess of $600M in 2009, $700M in 2010, and $800M from thereon after until the debt under the financing agreement has been repaid in full. [...] Cemex had to pledge as collateral the capital stock of the subsidiaries that represent substantially all of our business.
La tabla de pagos del GFA esta abajo. Le faltan como 11 billones por pagar del acuerdo, pero si logra pagar 7.6 (unos 3 más), le reducen algunas de las limitantes anteriores. En resumen, cualquier cantidad de cash por encima de 650 millones tiene que ir directo a papa banco - no pueden dar dividendos - , además de que no pueden invertir en CAPEX (ni para mantenimiento) más de 700 u 800 millones al año. Además de esto, CEMEX tenía que levantar $1B de dólares en EQUITY antes de Junio del 2010 - ya lo hizo -, y sobre todo esto tienen que pagar 4 billones de dólares en deuda que NO ENTRO al "Global financing agreement". Si cemex paga el 51% (7.6B de dólares), puede dar dividendos y gastar(perdón, invertir) mas en capex.
. The company, in essence, is working for banks until it can repay 51% of the debt. Banks don’t want future cash flows, they want present money. Unfortunately for them, selling assets is currently a terrible option: credit is limited (depressing purchasing power) and the construction industry is still a very low point in its cycle. Therefore it is understandable that they might want to “manage” the company until repayment. Any investor who understands this will make sure any equity he/she purchases comes at a hefty discount.
Why would Cemex agree to harsh conditions? In this case, they did not have much of a choice: in order to save the shareholders, they needed to withstand the banks. However, banks did not have much choice either: they could either “operate” the company as an on-going entity, or they could liquidate it at a time where there would not be many buyers and the purchase price was likely to be depressed because of the financial crisis. Shareholders took the biggest blow, and they will continue to do so until some of the covenants in the financing agreement are raised.
En esencia (in essence.. soy un pocho), si la economía no se recupera (como no se recuperó para cemex en Q1 2010), Cemex es un Ponzi Scheme: usa lo que saca de sus accionistas para pagarle a los bancos. Mientras la economía no este con todo, no va a dar los flujos operativos para poder pagar. Yo recomiendo seguirla y quizá apostar a muy largo plazo; pero de aquí en 4 años es muy probable que la mayoría del valor que genere Cemex se lo queden los bancos.
100% de acuerdo contigo Luigiblog, Cemex va a estar trabajando exclusivamente para pagar sus deudas y no para crear valor para sus accionistas al corto-mediano plazo. Que no les extrañen futuras diluciones como consecuencia de aumentos de capital o conversión de notas..
ResponderEliminarFelicitaciones a Luigiblog por sus insights y su análisis puntual!